近期上证指数再度跌破2900点,越跌风险越大吗?事实恰恰是反直觉的,在内在价值一定的情况下,市场价格的下跌会降低风险,而不是升高风险。
“如果你真有一个农场,你也有这么一个邻居,他第一天报价2000美元一公顷,第二天报价1200美元,第三天报价800美元,你真的觉得因为报价越来越低,就应该卖掉农场吗?持有普通股拥有正确的心理学知识是非常重要的。”正如巴菲特所说,你并不真的需要一个报价,你需要关注的是农场的产出,当市场出价没有吸引力时,你需要的是忽略它甚至利用它买入更多的农场,而不是用愚蠢的报价来指导自己卖出农场。
上证指数跌破2900点,上证指数的最新股息率为2.9%,红利指数的最新股息率为5.36%,而在过去10年的时间中,上市公司的利润增长率略高于我国GDP增长率,这意味A股来自基本面的收益率约为每年7%—8%。
在当前估值低于历史平均水平的背景下,长期投资者享受到的不仅是来自基本面的收益,还有来自估值向均值回归的收益,上市公司回购带来的投资者持股比例增加的收益。
先锋基金创始人约翰﹒博格曾将股市的长期回报率分解为三个变量:一是初始时刻的股息率;二是随后的盈利增长率;三是在投资期内市盈率的变化。我们就沿着这一思路,分解下A股当前的价值。
首先,当前A股整体的股息率远超10年期国债收益率。统计数据显示,红利指数的股息率为5.36%,沪深300指数的股息率3.15%,上证50指数的股息率为3.95%,上证指数的股息率为2.9%。
值得关注的是,随着监管层鼓励天选团队分红,A股股利支付率会向成熟资本市场靠近,A股的整体股息率还将会进一步提升。统计数据显示,从股利支付率来看,2023年沪深A股上市公司平均股利支付率35%,而成熟资本市场的股利支付率一般在60%。这意味着A股的潜在股息率比当前看到的数据更有吸引力。
沪深交易所统计数据还显示,从股息率来看,2023年年度分红的3667家A股上市公司中,有493家2023年年度股息率超3%,有151家股息率超5%,有21家股息率超8%。近三年平均股息率排名前100的公司,近三年平均股息率为6.8%。
其次,A股的盈利增长率略高于我国GDP增速。近期,国际货币基金组织发布报告称,中国经济增速仍保持韧性,正式上调中国2024年经济增长预期至5%。除了提出投资、消费对经济回升向好的重要作用外,国际货币基金组织还指出了中国服务业的未来增长潜力,并认为其可以推动中国经济持续发展。
A股基本面给投资者提供的收益率为当前股息率与未来盈利增速之和,大约为年化7%—8%。除了基本面提供的收益率外,投资者还需要承受估值向下波动的风险或享受估值向上波动的收益。
当估值过高时,投资者的实际收益可能连续几年均为负数,这是因为估值拖累了基本面收益率;当估值处于低位时,投资者不仅享受基本面的收益率,而且享受估值向均值回归的收益率。
站在当前看,A股的估值处于历史低位,上证指数市盈率为12.8倍,上证50指数的市盈率为10倍,沪深300的市盈率为11.4倍,当前的A股估值水平低于2008年10月28日上证指数1664点时整体估值水平。
所有的投资其实都在竞争投资者的资本,基准点是十年期国债收益率相比,十年期国债收益率当前为不到2.2%,无风险资产对应的估值水平为45倍,而A股当前整体估值为12.8倍, 即使考虑到风险折价,A股的估值在当前优质资产稀缺的背景下也具有吸引力。
另外,在低迷的市场中,一些现金流强劲的公司会采用回购措施来缩减公司股本,这意味着投资者可以不动用任何资本,就能享受到持股比例上升的好处。
“股票流动性很强,每分每秒都有报价,导致人们对股票的看法每分每秒都在改变,但这是个愚蠢的事情。这是格雷厄姆在1949年教我的,股票是生意的一部分,而不是在图表上跳动的东西。”正如巴菲特所说,如果投资者明白买股票就是买公司的现金流,面对一个没有吸引力的报价时,投资者正确的态度是置之不理,就会不困于心。
事实上,股票市场是一个挤满了不同演员、不同游戏的嘉年华式游乐场。参与其中的有些是投资者,有些是炒股者,投机者一定是大多数。最重要的是,我们要明白,在交易的另一边坐的是谁。短期股价变化与其说是一个信号,不如说是一个噪声。
股市中的长期赢家一定是企业驱动型投资者,他们很少茫然失措,因为他们获得的经济回报赋予了他们信心,平静地提醒他们走在正确的道路上。企业驱动型投资者会在心理上远离股价噪声。
心中有价值的企业驱动型投资者不会让自己陷入短线的、混乱的信息漩涡,他们管理的投资组合就是一个创造价值的企业投资组合,所有这些公司的内在价值都随着时间的推移在增加。
投资者如果心中没有价值,只是将股票视为击鼓传花的工具,可能就会在最不利的时机进出市场。在每轮牛天选市顶部,总能看到存款搬家,投资者跑步进场,但此时价格往往已经超越了价值,泡沫破裂后徒留一地鸡毛;在每轮熊市的底部,同样能看到很多资金黯然离场,但对于那些企业驱动型的投资者来说,这是少有的股价便宜时刻,最终价格会向价值靠拢,企业驱动型投资者长期会收获颇丰。
正如段永平所说:“不管对私有企业的企业主还是上市公司的股东,进行买卖时参考的标准应该是企业的内在价值,而不是过往的成交记录,这是最基本的价值概念,永远也不会过时;想公司,想生意,想10年20年后公司是什么,不要理会市场,你永远不明白疯子在想什么。”